種植領域

（吉隆坡）價格飆升的棕仁油步原棕油後塵，加入種植領域暴利稅行列，對種植領域是雪上加霜，但分析員認為，市場供應吃緊、美國潮濕氣候、高油價等因素，原棕油前景持續正面，有助緩和衝擊，維持種植領域“加碼”評級。

根據暴利稅法令，從7月1日起，暴利稅機制將取代原有的食品油津貼機制（COSS），並依據大馬棕油局平均原棕油售價，各別向東馬和半島州屬，每公噸價格超過2000令吉的原棕油和棕仁油，徵收7.5%和15%稅務。

聯昌研究指出，原有的食品油津貼機制並不包括種植面積少於40公頃的種植業者，政府通過落實涵蓋面較廣的暴利稅機制，並將近期價格飆漲的棕仁油納入其中，預計徵收的稅金所得，將較COSS高出近13%，達到29億令吉目標。

14億稅金津貼食品油

“我們預計稅金所得的14億令吉，將用來津貼每月平均7萬公噸的食品油用量，餘額則充作其他食品津貼和政府開銷。”

儘管棕仁油也難逃暴利稅，但預計新措施將對東馬種植業者有利，對在半島擁有大片種植面積的業者則是負面消息。

若原棕油價格達每公噸3350令吉水平，東馬種植業者將可節省2.0%稅務，相反半島業者則需負擔額外1.5%稅務，較先前預測的0.5%高，估計種植公司盈利將受衝擊，幅度介於下滑0.3%至上揚1.8%之間。

相關稅務較預期來得負面，但聯昌認為，這有助市場釐清真相，且對種植公司盈利衝擊不大，加上市場供應吃緊、油價高漲，以及美國潮濕氣候，令大豆種植受到影響，料積極推動原棕油價格走揚，前景依舊良好，維持各大種植公司盈利預測。

不同策略護盤
四大種植公司風險不一

大馬研究預計，上遊和下游領域賺益持續走揚，加上原棕油產量和併購成長帶動，盈利成長集中，唱好原棕油領域前景，維持2008和2009每公噸原棕油平均售價3500令吉目標。

儘管原棕油前景看好，但全球四大種植公司均採用不同的護盤策略，風險程度也各不相同，其中IOI集團（IOICORP,1961,主板種植組）採用預售3個月產量方式，而森那美（SIME,4197,主板貿服組）則是以1+2個月進行期貨交易。

新加坡豐益國際（Wilmar International）和印多福農業（Indofood Agri）則是根據市況和現月貨進行交易。

分析員認為，豐益國際的護盤策略最好，在原棕油價格年初上抵每公噸4000令吉價位時，便對原棕油價格感到憂慮，並預售2008財政年半數產量。在產量方面，IOI集團純鮮果串產量達到每公頃26至28公噸，加上低於市場平均的營運成本，無疑是這環節最大贏家。

但隨著現處於黃金週期的果樹樹齡漸老，以及印尼貢獻尚未顯著，在未來3至5年，新加坡豐益國際和印多福農業將取代IOI集團崛起成為強者，主要是他們的果樹組合平均樹齡尚淺，強勁產能可期。

豐益國際和印多福農業2008至2011財政年鮮果串複合成長率（CAGR）各別將達到7%，IOI集團和森那美則為2%和1%。

此外，豐益國際和印多福農業也是最積極購置地庫的公司，雙雙通過併購其他業者，擴大旗下種植面積。

雖然IOI集團在上遊的擴充計劃不如豐益國際和印多福農業般積極，但該公司正慢慢透過荷蘭鹿特丹的洛德斯克羅科蘭（Loders Croklaan），在美國和歐洲食品領域佔據一席位，並宣佈計劃投資2億美元在美國和歐洲興建新廠房。

豐益國際憑藉其在大馬、印尼和中國的龐大經濟規模，加上在原產品市場的良好判斷紀錄，料是其中最大受益者。不過，IOI集團在特殊油脂領域處在良好位置，有望從中“卡位”爭取成長機會。

大馬研究表示，雖然通膨壓力令人憂慮，但原棕油現較大豆油便宜17至19%，料可從食品公司可能轉向採用更廉價的食品油中獲益。

IOI上游領域具優勢

總結4家種植公司，大馬研究認為，IOI集團在鮮果串產量以及營運效益均比其他公司來得好，上游領域最具優勢；過去數年持續提高派息率，並落實資本回退、拆細股票、股票回購等計劃，在資本管理方面最具效率，但未來資本管理空間有限，主要是公司保留銀彈充作業務擴充用途。

森那美派息具吸引力

森那美則擁有最具吸引力的派息政策，主要歸功於公司大股東國民投資公司（PNB）鼓勵公司積極回退資金。

豐益國際市場延伸能力最強，印多福農業則憑藉其市場領導地位，以及龐大的市佔率，在印尼食品油市場最吃得開。