止损同样有风险

面对今年以来风雨飘摇的股市，投资者不得不采取旨在止损的交易策略。但对长期投资者来说，这一策略可能只会适得其反。

止损指令是指在个股跌幅达到某个比例或股价跌至指定价位时，自动抛售股票以减少损失。至少从理论上来说，在股价下跌时自动斩仓能够使交易决策免受个人情绪左右，在市场暴跌之时──例如6月6日美国股市暴跌近400点那种情况──避免遭受更大的损失。

但对长期持有型投资者来说，这个貌似保守的策略实际上只会起到相反效果。下面介绍的是Stockbusters投资俱乐部的情况，这是个由大约25位达拉斯妇女组成的小团体，她们聚会讨论并挑选股票已经有20年的时间了。今年早些时候，俱乐部的成员经分析后决定买进两只能源股票──XTO Energy Inc.与Chesapeake Energy Corp.。

尽管该俱乐部着眼于长期投资，但成员们还是设定了止损指令；如果股价跌幅达到10%，就自动抛售上述股份。还没等俱乐部召开下一次月度例会，这两只股票就已经被自动抛售了；然而，股价又在几个星期内实现了反弹，而且还在继续上涨。俱乐部负责财务的南茜•罗伯茨(Nanci Roberts)说，“这一策略并不理想。”

为了避免止损系统自动抛售苹果公司(Apple Inc.)的股票，从而失去该股的未来收益，俱乐部成员决定不对该股设置止损指令。由于止损盘被触发，成员们此前不得不数次购回苹果股票。

这就是投资者试图跑赢股市需要面对的挑战。他们可能拥有众多投资工具，但有句老话说的好：“一个人的佳肴可能却是他人的毒药”，投资策略还得取决于各人的手段与目标。止损指令显然是把双刃剑：对兵贵神速的交易员和追赶大潮的人士来说或许屡试不爽，但对追求长期投资价值的人来说可能就是招臭棋。

嘉信理财(Charles Schwab Corp.)、TD Ameritrade Holding Corp.以及E*Trade Financial Corp.等经纪行表示，由于股市波动加剧，投资者为求应变而寻找更为复杂的策略，他们发现此类风险管理工具的运用不断增加。E*Trade称，该行发现过去一年止损指令的运用量上升了10%；而TD Ameritrade也表示，发现这一策略的使用量出现了两位数增长。

设置止损指令很简单：网上交易的投资者只需要点几下鼠标，设定自动抛售的价格；或是建立浮动止损指令，在股价从近期高点下挫一定规模后启动抛售。

对那些盘算着是否执行止损的投资者来说，下面是几条需要考虑的因素：

了解自己。Legg Mason Capital Management的首席投资策略师麦克尔•莫布森(Michael Mauboussin)说，止损有时间地点之分，但必须与你的整体策略保持一致。

动量交易员研究股价过去的变动来判断未来走势，他们买卖某只股票的频率通常只有几周甚至几天。如果一只股票正在走低，可能就没有必要继续持仓。哪怕股价只是下跌4%或是6%，这些追随市场趋势的交易员也会决定抛售。

相比之下，长期投资者会研究一家公司的未来收益与增长前景以判断投资时机，他们希望股价能有所波动，这样通过低买高卖几年下来就能获取不错的收益。假定其他因素不变，如果在30美元买进一只股票很不错的话，那么在27美元买进就更加超值。因此，价值型投资者应会在股价下挫时考虑增持股票，在基本面而不是股价出现变化时决定抛售。

实际上，对这些投资者来说，在股价下挫10%时自动抛售这样的策略几乎只会让他们高买贱卖。一只股票可能会在一年的时间内大幅波动，交投清淡的时候更容易出现起伏。即使对大型股来说，这些日子下挫10%也不是什么新鲜事。道琼斯工业股票平均价格指数30只成份股，每只股票都比去年高点至少下挫了10%。事实是，除了7只股票，其他道指成份股都较最高价暴跌了至少20%，尽管许多股票随后又有所反弹。

由于止损指令的工作原理，这一策略并不总能保证你不会遭受更大损失。一旦设定的止损价被触及，那么无论现在市场价格如何，系统都会自动抛售你的股票，哪怕市价远远低于你的意向售价。3月中旬贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)股价崩溃时，这种情况就曾经出现过。此类情形下，一只股票可能前一分钟还是12美元，下一分钟就跌到了8美元，直接跳过了10美元的止损价格。

减损而不是试图止损。宾夕法尼亚大学沃顿商学院(University of Pennsylvania's Wharton School)金融教授、畅销书作者杰里米•西格尔(Jeremy Siegel)认为，长期投资者总的来说应当避免止损操作。对那些担忧股价短期走势的投资者，他推荐了另外一种不同的策略：买进看跌期权，这种期权能够使你在未来某一时间以某一价格卖出股票。

一张有权卖出100股的看跌期权合约，可能成本只是你股票投资的一个零头，再加上一点佣金。但这可以作为防范股价大幅振荡的一种缓冲。如果股价确实走低，看跌期权就相应升值，从而可以抵消掉你的部分损失，缓解股价下跌带来的冲击。如果股价攀升，那么你只是失去了部分利润，就当作为短期损失买的保险好了。

保留收益。对长期持有型投资者来说，止损指令可能是最有效的锁定收益手段，而不是避免损失的手段。嘉信理财负责主动交易与投资事宜的副总裁约瑟夫•维耶特里(Joseph Vietri)说，股东们应当为股价上涨和下跌的情况制定离场计划。比如说，如果你持有的微软(Microsoft Corp.)股票从24美元暴涨到35美元，但你却还不舍不得出手，那么设在32美元的止损指令能帮助你锁定收益。如果股价进一步下跌，而你还看好该股潜力，那么你大可以再次买入。

Karen Blumenthal